【海通电子】洁美科技首次覆盖:纸质载带龙头短期涨价带来盈利改善,长期新业务空间打开

科技资讯网 2019-09-09


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纸质载带:提价+结构改善+产能扩张(MLCC扩产后周期)。1)涨价带动收入盈利双向改善:纸质载带业务营收占比75%,主要受下游被动元器件村田、三星电机、国巨、华新科技、风华高科等MLCC厂商扩产需求,公司9月份开启第二轮提价,预计显著改善毛利率及收入。(2)产品结构持续优化:分切纸带、打孔纸带、压孔纸带比例已由2017年的31%/54%/15%改善为18H122%/66%/12%,尤其是后端高附加值打孔、压孔纸带占比提升有望持续改善公司盈利能力和产品附加值。3)产能扩张:顺应MLCC需求景气,纸质载带产能年度6万吨的一期项目正式生产,二期项目筹备阶段,到2020年公司纸带产能有望翻倍。


塑料载带:客户突破顺利,进入高速成长阶段,毛利率持续改善。剑指三星、英飞凌等半导体等大客户,打造黑色塑料粒子+加工一体化,另外,上游黑色透明PC粒子等材料自制率提升有望持续改善毛利率。当前公司已经克服模具瓶颈,三星开始放量,塑料载带业务进入高速成长期。


转移胶带:进口替代趋势明确,放量只是时间问题。公司已经实现华新科、风华规模出货,无锡村田、太阳诱电对产品小批量试用。从历史经验看,离型膜在公司所有产品中进展是最为顺利的,客户认证时间最短、改善效率最高。我们认为虽然离型膜短期进展略低于预期,但也为公司产品提供了更多磨合、积淀的时间,后续国产替代逻辑依旧不改。


盈利预测。我们预测2018-2020年洁美科技主营业务收入分别为13.93亿、18.55亿、24.20亿元。全面摊薄EPS分别为1.101.471.92元。结合可比公司估值,同时考虑到公司作为全球纸质载带龙头理应享有一定溢价,给予公司2018 PE 38~42x之间,对应41.8~46.2元合理价值区间,给予优于大市评级。


风险提示。MLCC厂商扩产可能不及预期。




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洁美科技是全球主流电子元器件供应商


1.公司为客户提供薄型载带一站式整体解决方案


     

洁美科技致力于为客户产品在生产和使用过程中所需耗材提供一站式解决方案。公司主营业务为电子元器件薄型载带的研发、生产和销售,产品主要包括纸质载带、胶带、塑料载带等,其中纸质载带产品包括分切纸带、打孔纸带和压孔纸带(不打穿孔纸带)等,胶带产品包括上胶带、下胶带等,公司产品主要应用于集成电路、片式电子元器件等电子信息领域。公司目前专业服务集成电路、片式电子元器件企业,为其配套生产薄型载带系列产品。



      薄型载带在电子元器件表面贴装中被广泛采用,耗用量大,规格种类丰富。基本电子元器件,如IC 芯片、电阻、电感、电容、二三极管等,构成了该产业链的中间层,不同的电子元器件往往需要不同的薄型载带配套使用从而得到高效、准确地贴装。



薄型载带种类繁多,按照不同分类标准有不同分类方式按照宽度分,根据承载的电子元器件大小的不同,薄型载带也对应不同的宽度,如今随着电子元器件向高精度、小型化方向发展,薄型载带也向着宽度越来越窄的方向发展。按照薄型载带的材质划分,大致可以分为纸质载带和塑料载带两大类。



近年来,由于洁美科技着力于产业链的布局,其横向、纵向一体化建设成果卓著,利于公司控制成本,使得其毛利率持续提升。



 从产业链的横向角度来看,目前电子元器件封装行业的生产企业多数产品种类较为单一,往往只关注于某些特定的产品领域,或提供纸带、或提供胶带、或提供塑料载带,而较少有企业构建整个产业链条的完整产品线,行业的竞争格局主要体现在不同的细分领域。从产业链的纵向角度来看,行业内多数企业只生产同一层次下的一类或几类产品,或生产原纸、或生产载带、或生产胶带,而较少有企业对上下游进行延伸,形成产业链的纵向一体化,因而处于同一层次产品的企业间竞争较为激烈。而洁美科技综合发展其各项业务,无论是在横向、纵向一体化方面,均做到行业领先。


2.公司为国内外知名电子元器件厂商供货,纸质载带市占率全球领先


  

公司的主要客户为电子元器件生产巨头。目前公司主要客户包括韩国三星、日本村田、日本松下、国巨电子、日本京瓷、太阳诱电、风华高科、顺络电子、华新科技、厚声电子等一些国内外知名企业。

  公司致力于提供整体解决方案及综合服务,能为下游客户提供一站式整体解决方案。目前在全球范围内处于领先地位。生产纸带全球占比30-40%,在国内市场占有率超过50%,是国内载带领域当之无愧的龙头,但在国际市场占有率仍有提升空间。


    

纸质载带行业,洁美科技的竞争对手主要为国外厂商,如日本大王,韩国韩松和台湾雷科等,而目前在国内能够形成竞争关系的本土企业很少。上述的几家公司,基本上垄断了纸带的整个市场。具体来看,日本大王,历史悠久的传统造纸厂商,由于业务众多无暇顾及,而且成本昂贵,市场份额慢慢的被蚕食;韩国韩松,规模比较小,主要是为三星电子在韩国本土服务,而国内的话,洁美科技由于成本优势,成为了三星电子稳定的供应商;台湾雷科,因为不具备电子原纸的生产能力,加上本土的生产成本较高,慢慢失去了在本土市场外的竞争优势。其他竞争者,通常都是只做其中的一个领域,如日本大王制纸、王子制纸只生产原纸,日本马岱只做纸带及后端加工。洁美科技由于较早的研发出了原纸,在过去的10多年里逐渐形成了纸带的研发,生产和销售的闭环,通过建立起来的成本和品牌壁垒,逐渐占据了市场的优势地位。


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全球主流MLCC厂家积极扩产,MLCC放量在即


1.受益智能手机、电动汽车等发展,MLCC需求量将持续上涨


    

从智能手机出货量可看出,当前智能手机市场竞争已进入存量时代,而厂商目前着力创新升级,推出中高端智能手机,从而提升单机MLCC用量。iPhone为例,可以看出单机MLCC需求逐渐增长,从而带动被动元件用量增加,此外,随着手机通信标准的不断升级,同样引领MLCC数量增加。


 

就单机使用MLCC数量而言,以笔记本电脑、LCD/LED电视及手机用量最大,单台笔记本电脑MLCC量约为400-800颗,单台LCD/LED电视用量约500-800颗,单部4G手机的MLCC量在300-400颗不等。另外,随着通信标准的不断提升,我们预计MLCC的单机用量将进一步提升。



我们假设手机出货量不会发生大的改变,并取用20131月至20185月手机出货量月平均数据并折合至年化为44307.35万部/年。依据最新苹果手机出货量国内占比14.3%,并假设苹果目前单机MLCC用量为1000颗,安卓手机平均单机所用MLCC数量为400颗。以iPhone 4siPhone X生产6年以来单机MLCC用量的年均复合增长率14%为标准,我们可以估算出未来MLCC手机市场需求量。2022年,智能手机MLCC需求量约可达4152.27亿颗。



汽车智能化程度提升是长期趋势,MLCC需求量将会进一步加大。根据每年各类型汽车的销量和不同车型所需的MLCC数量来测算汽车应用场景下对高容MLCC的需求量,根据我们的测算结果,2018年至2022年,国内汽车市场对MLCC的需求量分别为1149亿颗、1409亿颗、1875亿颗、2772亿颗、4583亿颗。



从对智能手机以及电动汽车的需求量分析来看,MLCC需求量的爆发式增长应是未来几年的趋势。根据智能手机以及车用MLCC的需求量的估算,我们可以大致得出全国以及全球MLCC需求量趋势。

智能手机与车用MLCC需求量数据来自前文我们对于两者的分别估算。此外,据中国产业信息网披露,2016年智能手机和车用MLCC用量分别占比24%12%,而我国MLCC需求量占全球总需求量的69%,据此我们估算出全球MLCC总需求量。我们预测,至2022年,全球MLCC年需求量将超过8万亿颗。



2.MLCC需求量大,各大厂商积极扩产



   我们认为下游需求量大将会促使MLCC厂家持续扩产,MLCC生产放量将会成为不可阻挡的趋势。在经历了自2016年底开始的持续性涨价之后,各大厂商积极扩产,目前MLCC供需逐步回复稳定,价格开始出现了回落趋势。但基于前文对下游产品MLCC使用量的分析,我们认为未来MLCC的需求量仍将有很大涨幅,未来仍将有持续扩产动力。



巨头布局侧重点不同,国内厂商迎来大幅扩张机遇。目前各大厂商均积极扩产MLCC,但各厂家布局的侧重点不同,日系厂商布局重点着重于小型化、高端化产品,而对于一般类型MLCC的扩产相对较小,因此也给国内MLCC龙头如风华高科等带来机遇,大力扩产一般类型的MLCC。根据风华高科公告,风华高科目前在建扩产计划新增0201MLCC产能14亿颗/月、叠层电感10