金融学堂第十七课:中国特色的高送转

品牌天下 2019-10-17

    从购物的经历说起,在一个商店里看到满100返20,甚至满100送100的打折的宣传,高兴得要命。结果买了一大堆东西以后发现,所谓返和送都是在本店消费的券,而且这种券还有各种各样的限制条款,所以最后冷静下来一算,多买了一堆没用的东西,而且并不便宜。这就和中国A股市场的“送转股的幻觉”颇为类似。

    高送转简单理解为:股数增加,股价变小。举例:100元1张钱,换成了2张50元,数量增加总价值没变动。是指送红股或者转增股票的比例很大。实质是股东权益的内部结构调整,对净资产收益率没有影响,对公司的盈利能力也并没有任何实质性影响。"高送转"后,公司股本总数虽然扩大了,但公司的股东权益并不会因此而增加。而且,在净利润不变的情况下,由于股本扩大,资本公积金转增股本摊薄每股收益。 在公司"高送转"方案的实施日,公司股价将做除权处理,也就是说,尽管"高送转"方案使得投资者手中的股票数量增加了,但股价也将进行相应的调整,投资者持股比例不变,持有股票的总价值也未发生变化。

什么叫送转股?送转股,从定义看,算是分红的一种。所谓“送”就是公司不进行现金分红,把本年度的利润留在账上,然后按照一定的比例折算成股票送给你。“转”就是把公司的公积金,按照一定的比例折算成股票送给你。

从投资者的角度,这两者没有太大区别。比如说,你持有某个公司1万股,每股是40元,今年公司利润不错,每股盈利2块钱,然后公司给你宣布了一个大好消息,要采取“10送10”的分红政策,你很高兴,手里的1万股就变成了2万股,等于是买1送1啊,有一种财富翻番的感觉。

但是,聪明的人想一下,就知道不对劲了。10股变成了20股,但这个数字会改变公司的盈利状况吗?不会啊,所以公司的价值没变,只是股票的数量增加了。小学的数学知识告诉我们,分子不变,分母变大,得出的数字,也就是每年的股价变小。换句话说,经过了10送10,原来价值40元一股的股票,现在变成了20元。

其实这种“高送转”并不是什么新鲜发明,它的英文名字叫split,就是分裂、裂开的意思。

在香港资本市场上,它的对应翻译是“拆细”。这个词就非常精确了,就是把一股拆成更小的单位。所以,你可以把它理解成切饼,一片饼切成2块还是20块,并不会改变饼的大小。

所以,如果你以为10送10就是公司给你的馈赠,那真的是太天真了。

为什么要进行送转。

它是金融市场上的一个常见的现象,各国资本市场都有。那问题是,既然它对公司价值没有影响,那存在的意义在哪里呢?

不同的学者就曾经给出过两种很不同的解释。

1. 流动性假说

有些学者认为,如果一个股票价格过高的话,它会限制小额的投资者进入市场,这样就会导致股票的流动性不高。如果进行拆细以后,相当于降低了股价,增加了股票的供应量,从而提高了流动性。

这在中美市场上都有,像腾讯的股票,曾经一度涨到了1股600多港币,管理层就觉得这样投资的门槛太高,会限制很多小资金的个体进行投资,而投资者数量一有限,就意味着交易量上不去,交投不会活跃。

而我们都知道,流动性是金融资产的生命线,所以腾讯股票就在这个时候进行了一次拆细,一拆五。拆完以后,变成了1股100多港币,然后成交量真的是大幅上扬。

在美国市场上,谷歌也是一样的情况,你看它现在的股价吓人,1000多美金1股,是不是?其实这已经是好几次拆细以后的结果。

你如果完全不拆细的话,现在早就过了1万美金1股,也就是说能买得起1股谷歌股票的美国投资者,就不会很多了。

2.价格幻觉。

一些学者认为,拆细又没有造成实质上的价格变化,只不过是迎合了人类一个贪便宜的心理,你用拆细去代替真正的分红,相当于用画饼充饥的办法,满足人们对股利的偏好。

另一方面,你通过拆细降低股价,就让投资者有一种股价变得便宜的错觉,让他们去更激进地参与到市场里面,去提高公司市值。

所以有时候拆细也会被认为是,企业市值管理的工具,这些理论就被称为“价格幻觉理论”。

一千个人眼里有一千个哈姆雷特。所以其它市场上的split到底是适用于哪个理论呢?没有一个特别确定的结论。

A股市场的“高送转”。我们看到的高送转,倒确实更像价格幻觉理论,或者说是股价迎合理论。拆细就是一个比较准确的翻译,它是一个物理性过程,将大的掰碎成小的。中国将split翻译成“送转”,非常有趣,一个“送”字很容易让人产生一种被馈赠的感觉。

A股股民,特别地喜欢便宜的股票。总是觉得:50块的股票太贵了,10块、5块的股票好像亏不到哪里去。有时候其实我们一共可能投资几万块钱,股价贵的买的股数就少,股价便宜的买的股数就多。但是在这个点上,投资者就很容易犯心理账户的偏误,就是把股票拆开,按一股的单价来计算。正因为有这么一些心理偏误,A股有些公司和机构就不失时机地开始炒作送转这个概念。搞到后来就是,一个企业只要有高送转,就被解读成重大利好。

在这个过程中,经常会出现两种现象。

第一,利用高送转制造一个公司高成长的假象,来诱导和吸引散户入场。

第二,借助高送转进行内幕交易,比如说宣布高送转之前,开始大量增持股票,然后炒作,拉升,把股价炒高以后,大股东和机构高位减持。


这股高送转的浪潮,在2010年之后特别汹涌,其实在金融业内,大家都心知肚明。送转,本质上不对企业的价值造成任何影响。但是,大家为了加入这场赚钱的游戏,都默不作声,搞得后来送转的上限就越来越高,看上去有一种感觉,好像是中国的上市公司变得越来越慷慨。

像2015年的时候,沪深两市,一共就2000多只股票,10送10以上的上市公司竟然达到三四百家。

所谓送转的消息,有可能早就泄露了。比如一个公司5月1号宣布高送转,大概在3月份左右的时候,股票就有反应了,然后会一直涨。同时间你会发现,各种机构增持,股价上涨就吸引着更多的散户,交易量也上升。

到了送转前夕,其实已经有机构开始缓慢地减仓,送转当日之后,股价的上涨基本上结束了,之后还会被打回原型,就只剩下一些韭菜会套在山岗上。

这种炒作的行为就引起了监管层的不满。在2017年4月的时候,证监会的大领导就特别严厉地表示,要把这种炒作的高送转列入重点监管对象。

可能有的人会觉得咱们A股市场的送转都是邪恶的。其实这句话也不对。为什么呢?因为绝大部分的金融手段,你都很难用好坏来形容。送转,或者说拆细,它对某些企业来讲,还是有用的。像腾讯也好,谷歌也好,都降低了投资门槛,增加了流动性。如果你把它用来炒作,那就是另外一个故事了。

最重要的问题就是,我们怎么去判断一个企业的高送转是不是正常呢?

一般来讲,当一个企业高速增长,股价也非常高的时候,为了降低门槛来增加流动性,这个时候的高送转就会像细胞分裂,一分二,二分四,加速这个分裂的过程。但假设是一个股价只有几十块钱,或者是亏损的公司,你觉得“送转”能帮它化腐朽为神奇吗?

讲个例子,2016年,A股市场上有一家公司,当年年底利润同比下降。在这个情况下,它还推出一个10送20的高送转,股价当时也缓慢地达到了90块钱的高位。我们都知道,10送20,就是一拆三,理论上30块钱就是不跌不涨。结果,等到送转当日完成,股价几天连续封死在跌停板上。所以说,这就告诉我们一个看高送转是不是合理的小原则,必须是高利润、高增长、高价股,高送转才算是有依据,否则在其它情况下,尤其是那种罕见的高送转,一般来说炒作的概率是比较大的。


简单总结:A股投资者为什么会喜欢高送转呢?股价幻觉,因为投资者不是机器人,很容易被骗。他们把股票当成青菜来买了。10元钱的股票他们觉得贵,10送10以后相当于变成5元了,他们觉得好便宜,但是他们不知道的是,本质是没有变化的。